Réformes des retraites au Chili : une évolution prudente vers l’innovation
En mars 2025, le Congrès chilien a approuvé une réforme des retraites tant attendue, remplaçant le modèle « multifonds » par des fonds générationnels. Ce changement survient après des décennies où le Chili, laboratoire des réformes de pensions, a vu son prestige diminuer. Le système mis en place dans les années 1980, basé sur la capitalisation individuelle, a créé des attentes élevées ainsi qu’une importante méfiance envers les administrateurs de fonds de pension (AFP), souvent critiqués pour leurs frais élevés et des rendements médiocres, rapporte TopTribune.
La réforme introduit des contributions patronales et renforce la Pension Universelle Garantie, un avantage financé par l’État pour garantir un minimum de pension aux personnes âgées, indépendamment de leurs contributions au système privé des AFP. De plus, la réforme incite à la concurrence en mettant aux enchères les affiliés aux prestataires à frais les plus bas tous les deux ans, contre quatre auparavant. Ces mesures visent à augmenter les taux de remplacement, exercer une pression sur les AFP pour réduire leurs coûts et améliorer l’efficacité, tout en répartissant les risques de manière équitable.
Cependant, cette réforme montre des réserves. Les fonds générationnels rationalisent les portefeuilles mais rendent les épargnants plus passifs. La transparence reste limitée, le changement de fournisseurs est complexe et l’engagement des affiliés est superficiel. Ce conservatisme risque de laisser les retraites chiliennes modernes en forme mais analogiques dans l’esprit. A l’échelle mondiale, le secteur financier évolue rapidement. Les portefeuilles numériques, les banques ouvertes et la tokenisation redéfinissent la manière dont le capital est levé et investi. Le modèle chilien, même avec des fonds générationnels, pourrait bien résoudre les problèmes d’hier avec des outils d’hier.
L’innovation la plus prometteuse réside dans la tokenisation : la représentation des obligations ou des actions sur des registres numériques. Cela promet un règlement plus rapide, des coûts réduits et une plus grande transparence sans altérer l’actif sous-jacent. L’Europe a lancé son régime pilote DLT, et la SIX Digital Exchange en Suisse émet déjà des obligations tokenisées. Le Chili ne reste pas inactif. Sa Loi sur l’innovation technologique financière de 2023 a créé un cadre réglementaire pour les sociétés de finance ouverte et de cryptomonnaie. En 2020, la Bourse de Santiago (BCS), le Dépôt central de valeurs (DCV) et le télécom GTD ont lancé AUNA Blockchain, le premier consortium blockchain d’entreprise d’Amérique Latine, pour tester des obligations et actions tokenisées.
Le Chili pourrait adopter un équilibre avec une voie duale. Les obligations et actions tokenisées devraient être traitées comme équivalentes à celles conventionnelles si elles sont émises sur des sites réglementés. Il serait également judicieux que l’exposition aux cryptomonnaies, si elle est permise, passe uniquement par des ETF ou des ETN, avec une limite initiale de 1 % pour appréhender le marché, pour ensuite permettre d’atteindre au moins 25 % de l’allocation en actions. La conservation par des dépositaires agréés, la séparation des actifs et l’assurance seraient obligatoires.
Néanmoins, les solutions techniques seules ne suffisent pas à reconstruire la confiance. Le débat sur les retraites au Chili concerne autant la légitimité que le design. Pour y faire face, les réformes devraient aller plus loin. Des remises basées sur la performance pourraient lier les frais des AFP aux résultats, récompensant les surperformances à long terme. Des plateformes de « retraites ouvertes » pourraient offrir aux affiliés des comparaisons en temps réel des frais et des rendements. Le Chili mérite d’être salué pour ses avancées là où ses voisins peinent. Les enjeux sont élevés. Avancer trop lentement pourrait paralyser les marchés de capitaux, privés de l’épargne à long terme. Mais avancer trop rapidement pourrait plonger les retraites dans les tempêtes des cryptomonnaies.
Les fonds générationnels permettront d’élever l’image des retraites chiliennes sur le papier, en alignant les portefeuilles sur les démographies et en réduisant les erreurs coûteuses. Cependant, sans une innovation plus profonde dans la technologie, la transparence et l’engagement citoyen, le système pourrait rester analogique au fond.
