Le concept de mNAV est devenu la référence en matière de valorisation des actions de sociétés détenant des réserves de bitcoin, mais un nombre croissant d’analystes met en garde contre une simplification excessive de cette approche, rapporte TopTribune.
La montée du mNAV dans la finance du bitcoin
Au cours des dernières années, une classe de sociétés cotées en bourse a émergé, dont la proposition de valeur principale repose sur la détention de bitcoin dans leurs bilans. Ces « trésoreries bitcoin » — incluant des entreprises telles que Strategy (MSTR), anciennement connue sous le nom de MicroStrategy — suscitent des débats parmi les investisseurs, notamment lorsque leurs actions se négocient à des niveaux déconnectés de la valeur du BTC qu’elles détiennent.
Le mNAV est l’abréviation courante pour le multiple de la valeur nette des actifs. Ce ratio compare la valeur d’entreprise (EV) d’une société à la valeur de marché de ses avoirs en bitcoin, fournissant ainsi un moyen d’évaluer combien le marché attribue de prime ou de décote à sa trésorerie.
mNAV ≈ valeur d’entreprise ÷ valeur des avoirs en bitcoin
Cette métrique est désormais largement suivie. Strategy publie son propre mNAV sur son site pour investisseurs, tandis que des tableaux de bord tiers comme BitcoinTreasuries.net suivent diverses figures de mNAV pour plusieurs sociétés.
Comment fonctionne le mNAV
Un calcul basique de mNAV implique :
- Une estimation de la valeur de marché de la pile de BTC de l’entreprise en utilisant les prix actuels.
- Le calcul de la valeur d’entreprise : capitalisation boursière + dette – équivalents de trésorerie.
- La division de l’EV par les avoirs en BTC pour obtenir le multiple.
Cette approche basée sur l’EV ne représente qu’une des manières de calculer le mNAV. Selon la manière dont les analystes traitent la dette, la trésorerie et la dilution potentielle des actions, le ratio peut varier considérablement, ce qui explique pourquoi l’industrie suit désormais plusieurs variantes.
Un ratio supérieur à 1,0 implique une prime, tandis qu’un ratio inférieur à 1,0 suggère une décote — ce qui peut représenter un signal d’alerte ou une opportunité, selon le point de vue de l’investisseur.
Bien que Strategy rapporte un mNAV basé sur la valeur d’entreprise sur son site pour investisseurs, des fournisseurs de données tiers publient plusieurs versions de la métrique, chacune reflétant différentes hypothèses concernant la structure du capital et le nombre d’actions.
Interprétation du mNAV : prime, parité, décote
Une fois calculé, le mNAV fournit un aperçu de la façon dont les marchés évaluent l’exposition au bitcoin d’une entreprise :
- mNAV > 1 :
Les actions se négocient à une prime par rapport à la valeur de leur bitcoin. Les investisseurs peuvent accorder une valeur supplémentaire pour l’accès aux marchés de capitaux, le potentiel d’accumulation future de BTC ou une entreprise opérationnelle. - mNAV ≈ 1 :
L’entreprise se négocie à un prix proche de la valeur de ses avoirs en BTC. Cela suggère qu’elle est évaluée comme un proxy direct du bitcoin, sans ajout ni soustraction pour d’autres facteurs. - mNAV < 1 :
Les actions se négocient à une décote par rapport à ses avoirs en BTC — un signe que les investisseurs ne sont même pas prêts à payer le prix plein pour les pièces dans le bilan. Cela peut soulever des inquiétudes concernant l’exécution ou la structure du capital, mais certains investisseurs en valeur le voient comme une opportunité d’achat.
Étant donné que le mNAV est un ratio sans dimension, il permet des comparaisons entre les entreprises, quelle que soit leur taille de trésorerie ou le nombre d’actions. Il reflète également le sentiment général du marché concernant la confiance des investisseurs dans la stratégie globale de l’entreprise.
Comprendre les variantes : mNAV de base, dilué et EV
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