Le gouvernement russe s’apprête à élargir son recours à l’emprunt intérieur alors que le déficit fédéral atteint des niveaux inédits depuis le début de la guerre. Le ministère des Finances pourra lever jusqu’à 1 000 milliards de roubles au-delà du plafond fixé pour 2026, portant potentiellement les émissions d’obligations fédérales à plus de 7 000 milliards de roubles.
Cette autorisation apporte une réponse immédiate au besoin de financement de l’État, mais elle alourdit aussi la facture des années à venir. Dans un marché où les obligations publiques offrent des rendements très élevés, les banques mobilisent une part croissante de leurs ressources pour financer l’État, au risque de renchérir le crédit destiné aux entreprises et aux ménages.
Un plafond relevé face à un déficit qui s’élargit
Le premier ministre Mikhaïl Michoustine a signé la décision, publiée le 5 novembre 2026 sur le portail officiel russe d’information juridique. Elle autorise le ministère des Finances à dépasser la limite de la dette intérieure prévue par la loi de finances et par le programme d’emprunts publics pour l’année en cours.
Jusqu’à présent, le plafond des émissions d’obligations fédérales de prêt, connues sous le sigle OFZ, s’élevait à 6 470 milliards de roubles. Le gouvernement ajoute donc une marge pouvant atteindre 1 000 milliards de roubles. La décision a été rapportée par Vedomosti, Forbes Russie et The Insider.
Le recours accru aux OFZ s’inscrit dans une année où les finances publiques ont été fortement révisées. Le ministère des Finances a levé 1 370 milliards de roubles au premier trimestre 2026, puis 1 700 milliards au deuxième et 1 400 milliards au troisième. Pour le dernier trimestre, il prévoyait initialement de recueillir environ 2 450 milliards de roubles.
Dans le même temps, les dépenses fédérales prévues pour 2026 ont été portées à 48 500 milliards de roubles, soit environ 10 % de plus que le montant initialement programmé. En septembre, le ministère a presque doublé son estimation du déficit annuel, désormais fixé à 8 370 milliards de roubles. Entre janvier et septembre, le déficit atteignait déjà 5 186 milliards de roubles, soit 2,2 % du produit intérieur brut.
La hausse des dépenses de défense et les paiements liés à la guerre pèsent sur ces comptes, dans un contexte où l’accès de la Russie aux marchés financiers internationaux est fortement limité par les sanctions et les restrictions occidentales. Le financement du déficit repose donc largement sur les ressources disponibles à l’intérieur du pays.
Des emprunts qui coûtent de plus en plus cher
Le projet de budget fédéral pour 2027-2029 permet de mesurer les conséquences de cette stratégie. Les intérêts de la dette devraient atteindre 4 600 milliards de roubles en 2027, presque autant que les 4 840 milliards prévus pour l’ensemble de l’économie nationale. La charge monterait ensuite à 5 300 milliards en 2028, puis à 5 700 milliards en 2029.
Selon ce projet, le service de la dette absorberait 9,4 % des dépenses fédérales en 2027 et 10,6 % en 2029. En 2021, cette proportion était de 4,4 %. En valeur nominale, la dépense d’intérêts prévue pour 2029 serait ainsi environ cinq fois supérieure à celle inscrite avant le début de la guerre à grande échelle contre l’Ukraine.
Le coût ne tient pas seulement à l’augmentation du volume des emprunts. Les nouvelles émissions doivent aussi offrir des rémunérations élevées pour attirer les acheteurs. Le rendement des obligations russes à dix ans se situait autour de 16,5 % en novembre 2026. Chaque émission procure immédiatement des roubles au Trésor, mais crée en contrepartie des paiements futurs qui pèseront sur plusieurs exercices budgétaires.
Cette dynamique réduit la marge de manœuvre de l’État. Tant que les recettes ne progressent pas au même rythme que les intérêts, une part croissante du budget est consacrée au service d’engagements antérieurs plutôt qu’à de nouvelles politiques publiques. Les chiffres ne permettent pas d’affirmer qu’une dépense précise sera automatiquement supprimée, mais ils montrent que les investissements civils, les infrastructures et les programmes sociaux devront rivaliser avec une charge financière en expansion.
Les banques au centre du financement
Les principaux acheteurs d’OFZ sont les grandes banques d’importance systémique. Une fois ces titres acquis, elles peuvent les utiliser comme garantie dans des opérations de pension avec la banque centrale, afin d’obtenir des liquidités en roubles. Dans ce type d’opération, les titres sont cédés avec l’engagement de les racheter ultérieurement.
Une opération de pension constitue en elle-même un outil courant de gestion de la liquidité et ne prouve pas que le déficit soit directement financé par la création monétaire. Son développement peut toutefois modifier les conditions de financement de l’économie. Les effets dépendent des modalités des opérations, du comportement des banques et de la politique menée par la banque centrale.
Le mécanisme crée surtout une concurrence pour les capitaux disponibles. Lorsque les obligations d’État proposent un rendement proche de 16,5 %, elles peuvent devenir plus attractives que les prêts aux entreprises, notamment lorsque ceux-ci financent des projets risqués dont la rentabilité n’apparaîtra qu’après plusieurs années. Les banques peuvent alors privilégier les titres publics au détriment de certains crédits à long terme.
Il ne s’agit pas d’un déplacement automatique et uniforme de chaque rouble vers la dette publique. Mais les incitations changent. Les entreprises civiles peuvent devoir accepter des taux plus élevés ou reporter des projets de modernisation, d’agrandissement et de renouvellement de leurs équipements. Les petites sociétés et les secteurs moins soutenus par l’État sont particulièrement exposés à ce resserrement, tandis que les établissements et activités bénéficiant d’un appui public pourraient conserver un meilleur accès au financement.
Les ménages ne sont pas nécessairement épargnés. Si la concurrence entre l’État et le secteur privé maintient les taux à un niveau élevé, les crédits immobiliers, les prêts à la consommation et le financement des entreprises resteront coûteux. À l’inverse, une injection trop importante de liquidités dans le système pourrait renforcer les pressions inflationnistes, selon l’ampleur de la demande et la capacité de l’économie à produire des biens et des services.
Une équation fiscale de plus en plus étroite
Pour couvrir un déficit de 8 370 milliards de roubles, le gouvernement dispose de plusieurs leviers : emprunter davantage, augmenter ses recettes, réduire certaines dépenses ou combiner ces solutions. Aucun n’est neutre.
De nouveaux emprunts accroîtraient la charge d’intérêts, surtout si les rendements restent proches de leur niveau actuel. Des impôts ou des prélèvements plus élevés pèseraient sur les entreprises et les consommateurs. Des coupes budgétaires pourraient toucher les investissements civils et les services publics. Enfin, une politique monétaire plus accommodante soutiendrait la liquidité, mais risquerait d’alimenter la hausse des prix et la pression sur le rouble.
La nouvelle autorisation ne résout donc pas le déséquilibre des comptes russes : elle le refinance à court terme. La question centrale devient celle de la capacité du système bancaire et des investisseurs nationaux à absorber une dette publique toujours plus rémunérée. Si cette capacité atteint ses limites, le coût apparaîtra moins dans le volume des émissions que dans les conditions du crédit, l’espace laissé aux dépenses civiles et la pression fiscale supportée par la population.
