La vente massive de vendredi a provoqué ce que le gestionnaire de portefeuille de Bitwise, Jonathan Man, a qualifié du pire événement de liquidation de l’histoire des cryptomonnaies, avec plus de 20 milliards de dollars effacés alors que la liquidité disparaissait et que le désendettement forcé s’imposait, rapporte TopTribune.
Les contrats à terme perpétuels — « perps » dans le jargon du trading — sont des contrats réglés en espèces sans date d’expiration qui reproduisent le marché au comptant via des paiements de financement, sans livraison. Les bénéfices et les pertes sont compensés contre un pool de marge partagé, ce qui explique pourquoi, en période de stress, les plateformes peuvent avoir besoin de réaffecter rapidement l’exposition pour maintenir l’équilibre des livres.
Man, responsable du Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, a rapporté que le bitcoin a chuté de 13 % de son sommet au creux en une seule heure, tandis que les pertes sur les tokens de longue traîne ont été bien plus importantes — il a ajouté qu’ATOM « est tombé pratiquement à zéro » sur certaines plateformes avant de rebondir.
Il a estimé qu’environ 65 milliards de dollars d’intérêt ouvert avaient été effacés, remettant les positions à des niveaux non vus depuis juillet. Selon lui, les chiffres d’ensemble, bien que significatifs, comptent moins que le soutien structurel : lorsque l’incertitude monte, les fournisseurs de liquidité élargissent leurs offres ou se retirent pour gérer leurs stocks et leur capital, les liquidations organiques cessent de s’effectuer à des prix de banqueroute, et les plateformes doivent avoir recours à des outils d’urgence.
Dans une telle situation, différents échanges se sont tournés vers des soupapes de sécurité.
Il a mentionné que le désendettement automatique s’était activé sur certaines plateformes, fermant de force une partie des positions bénéficiaires lorsque le côté perdant n’avait pas suffisamment de liquidités pour compenser les gagnants.
Il a également souligné les coffres de liquidité absorbant le flux en détresse — le HLP de Hyperliquid « a connu une journée extrêmement rentable », a-t-il déclaré, achetant à des prix très bas et vendant lors de pics.
Ce qui a échoué et ce qui a tenu
Man a indiqué que les plateformes centralisées avaient connu les dislocations les plus dramatiques alors que les carnets de commandes s’amincissaient, d’où des ruptures plus marquées des tokens de longue traîne que du bitcoin et de l’ether.
En revanche, il a constaté que les liquidations dans la DeFi étaient atténuées pour deux raisons : les principaux protocoles de prêt ont tendance à accepter des garanties de premier ordre comme le BTC et l’ETH, et Aave et Morpho ont « codé en dur le prix de l’USDe à 1 dollar », limitant ainsi le risque en cascade.
Bien que l’USDe soit resté solvable, il se négociait autour de 0,65 dollar sur les bourses centralisées en raison d’une illiquidité, laissant les utilisateurs qui l’avaient utilisé comme marge sur ces plateformes vulnérables à la liquidation.
Au-delà des traders directionnels, Man a mis en évidence des expositions cachées pour des fonds neutres au marché. Il a déclaré que les risques réels lors de jours comme celui de vendredi sont opérationnels — le fonctionnement des algorithmes, la disponibilité des bourses, la précision des valeurs, la capacité à déplacer des marges et à exécuter des couvertures à temps.
Il a consulté plusieurs gestionnaires qui ont rapporté qu’ils allaient bien, mais a ajouté qu’il ne serait pas surpris que « certaines équipes de trading de niveau C aient disparu ».
Man a également décrit une dispersion particulièrement large entre les plateformes, mentionnant des écarts de plus de 300 dollars par moments entre Binance et Hyperliquid sur l’ETH-USD.
Les prix se sont redressés après avoir atteint des niveaux extrêmes, a-t-il déclaré, et les éliminations de
