Des milliards de dollars ont été retirés récemment des fonds négociés en bourse (ETF) de Bitcoin cotés aux États-Unis, en raison d’une chute du prix de 35 %, passant de 125 000 $ à des niveaux bas de 80 000 $. Cette situation a suscité des discussions sur une possible capitulation institutionnelle, rapporte TopTribune.
Cependant, une analyse des données par Amberdata présente une image plus nuancée : les retraits concentrés proviennent d’une liquidation liée à des opérations de « trade sur les bases », plutôt qu’une panique générale à travers les ETF, avec des avoirs totaux restant robustes à 1,43 million de BTC.
« Près de 4 milliards de dollars en sorties d’ETF Bitcoin depuis mi-octobre. Le prix a chuté de 125 000 $ à des niveaux bas de 80 000 $, soit un repli de 35 % qui a effacé six mois de gains. L’interprétation prévalente : les institutions étaient arrivées, ont vu ce qu’elles devaient voir, et sont reparties », a déclaré Michael Marshall, responsable de la recherche chez Amberdata, dans un rapport.
« Cependant, les ventes étaient très concentrées parmi quelques émetteurs et liées à un désengagement mécanique des échanges sur la base, et non à une peur généralisée des investisseurs », a ajouté Marshall.
Quelle capitulation ?
La capitulation sur les marchés financiers se produit lorsque les vendeurs s’épuisent après de longues baisses, généralement marquée par des ventes de panique, des volumes élevés et des indicateurs de peur extrême.
Dans le contexte des ETF, une véritable capitulation impliquerait des ventes généralisées à travers les émetteurs et des rachats massifs. Cependant, cela ne s’est pas produit au cours des deux derniers mois.
Marshall a noté que BlackRock a dominé 97 % à 99 % des sorties récentes malgré le fait qu’elle ne détienne que 48 % à 51 % des actifs sous gestion, tandis que Fidelity a enregistré des entrées et d’autres ETF plus petits sont restés stables.
Sur la période complète de 53 jours allant du 1er octobre au 26 novembre, Grayscale a perdu 923 millions de dollars, soit 53,2 % des sorties totales brutes, suivi par 21Shares et Grayscale Mini. Ensemble, ces trois entités ont compté pour 89,1 % des sorties. En revanche, BlackRock et Fidelity ont enregistré des entrées.
Cette double dynamique souligne l’absence de capitulation généralisée, mais des désengagements ciblés. Les fluctuations jour après jour des flux des fonds ETF étaient très variables, avec un écart-type de 372 millions de dollars par rapport à un flux quotidien moyen de 27 millions de dollars.
Désengagements ciblés dus aux opérations de carry
Le coupable ? L’effondrement des spreads de base dans le commerce d’arbitrage spot-futures, également connu sous le nom de trade sur la base, où des fonds achètent des actions d’ETF et vendent des contrats à terme pour capturer un rendement de contango — neutre en direction, sans rapport avec une vision sur le prix du BTC.
Le spread de base annualisé sur 30 jours, ou la différence entre les prix des contrats à terme et spot, s’est compressé de 217 points de base, passant de 6,63 % à 4,46 %, avec 93 % des jours récents en dessous du seuil de rentabilité de 5 %, selon Marshall.
Cela a contraint les traders de carry à se désengager : vendre au comptant et racheter des contrats à terme. La baisse de l’intérêt ouvert des contrats à terme perpétuels, parallèlement aux sorties des ETF, en est la preuve.
Selon les données suivies par Marshall, l’intérêt ouvert perpétuel de BTC a chuté de 37,7 % (4,23 milliards de dollars entre le pic et le creux), « corrélant à 0,878 avec les mouvements de base », un indice quasi synchronisé des ventes simultanées d’ETF et de couvertures à découvert de contrats à terme.
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