Plus de 160 entreprises cotées en bourse ont désormais adopté le bitcoin comme stratégie centrale de trésorerie, détenant collectivement près d’un million de BTC, soit environ 4 % de l’offre circulante. Ce qui a commencé comme une expérience audacieuse d’une seule entreprise s’est transformé en un modèle mondial : lever des capitaux, acheter du bitcoin et offrir une exposition partielle au bitcoin par le biais d’un véhicule coté. Ces actions se négocient non pas sur la base de bénéfices ou de flux de trésorerie, mais sur leur capacité à livrer du bitcoin par action, et la plupart des entreprises ont atteint des capitalisations boursières supérieures à la valeur nette d’actif, ou ce que l’on appelle maintenant des multiples au-dessus de « mNAV ». La question n’est plus de savoir si le modèle de trésorerie en BTC peut être mis en œuvre, mais ce qui vient ensuite en termes de risques et d’opportunités, rapporte TopTribune.
La première ère — de la narration à la répétition
Le premier chapitre des entreprises de trésorerie en bitcoin a été défini par la narration et la réplique. La stratégie de Michael Saylor (anciennement MicroStrategy) a montré que lever des capitaux à un prix supérieur à la NAV, le convertir en BTC et ne jamais vendre pouvait transformer une entreprise de logiciels en un proxy de bitcoin de 100 milliards de dollars.
De Metaplanet à Tokyo, à la société américaine Semler Scientific et à la société londonienne Smarter Web Company, le modèle s’est répandu. Mais les multiples premium peuvent ne pas se maintenir uniquement par la narration et les détentions de BTC. Pour que ce modèle survive à son adolescence, les entreprises devront justifier des multiples de NAV supérieurs à un de manière plus durable.
Les prochains leviers pour les entreprises de trésorerie en bitcoin
Levier un : Le rendement comme avantage
Tout comme les REIT se sont transformés de propriétaires terriens en générateurs de rendement, les entreprises de trésorerie en bitcoin devront montrer qu’elles peuvent générer du bitcoin supplémentaire par action plutôt que de simplement conserver leur stock.
Cela peut passer par des prêts garantis par le BTC, une infrastructure Lightning, ou des produits financiers novateurs qui monétisent les actifs du bilan. Par exemple, verrouiller le BTC dans des canaux de paiement Lightning permet au détenteur de BTC de collecter des frais pour fournir cette liquidité, offrant ainsi un rendement. Cependant, toutes les stratégies de rendement comportent des risques qui doivent être pris en compte et gérés, comme le risque de crédit et le risque de contrepartie. Sans un moteur de rendement, la dilution pourrait éventuellement rattraper les entreprises, et le mNAV pourrait se comprimer vers un.
Levier deux : Effet de levier (pondéré par le risque)
Les gagnants du dernier marché baissier n’étaient pas ceux avec les plus grands bilans, mais ceux qui ont structuré leur capital pour survivre aux liquidations forcées. Certaines entreprises de trésorerie en BTC envisagent actuellement la valeur relative de la mise en gage de leur BTC en tant que garantie dans des prêts garantis par le BTC, à prêter en USD. Ces USD peuvent ensuite être déployés comme l’entreprise le souhaite, par exemple pour gagner des rendements ou acheter plus de bitcoins. Cependant, ce type d’activité exige une gestion rigoureuse des risques et une modélisation des flux de trésorerie et des scénarios. L’effet de levier amplifie le flywheel réflexif, mais cela demande de la discipline : lever des fonds uniquement à un prix premium, jamais contre des garanties solides, et garder des maturités suffisamment longues pour traverser les cycles.
Levier trois : Modèles d’affaires complémentaires
Le troisième levier est de fournir des modèles commerciaux complémentaires, ou les « pelles et pioches » de l’économie bitcoin. Certaines entreprises de trésorerie en bitcoin intègrent déjà des jeux d’infrastructure : centres de données, calcul décentralisé AI, logiciels ou services d’affaires natifs de bitcoin.
Ce modèle double peut les transformer d’une simple spéculation sur la NAV en plateformes avec des flux de trésorerie d’exploitation. Cela pourrait les rendre non seulement des proxies pour le bitcoin, mais aussi des histoires de croissance en capital. Il y a des
