La décision potentielle de MSCI, l’un des trois grands fournisseurs d’indices mondiaux, d’exclure les trésoreries d’actifs numériques (DAT) de ses indices a profondément choqué la communauté crypto. Cette information, mentionnée dans une note de recherche par JP Morgan, a ravivé le terme « Opération Chokepoint » au sein des discussions sur Twitter. Cependant, MSCI pourrait avoir des raisons valables de poser des questions sur la conformité des DAT aux critères d’inclusion, rapporte TopTribune.
En tant que l’un des plus grands fournisseurs d’indices au monde, MSCI gère plus de 18 trillions de dollars d’actifs institutionnels suivant ses benchmarks. La protection des investisseurs est donc centrale à sa mission, comme le souligne clairement sa méthodologie d’indice. L’approbation d’un actif pour inclusion dans ses indices a un impact significatif, et il est légitime de se demander si les DAT répondent réellement à ces critères.
L’essor et la chute des DAT
Jusqu’à récemment, Strategy (anciennement MicroStrategy) était le seul acteur dominant des trésoreries en Bitcoin. Initialement une entreprise de logiciels, Strategy a évolué sous la direction de Michael Saylor pour devenir essentiellement un levier sur le BTC, cotée sur le marché traditionnel. Ce changement de stratégie a porté ses fruits, avec une augmentation de plus de 3 000 % de son action entre août 2020 et juin 2025. Le succès de Strategy a inspiré d’autres entreprises à entrer dans cette voie, entraînant une explosion du nombre de DAT, qui est passé de 4 en 2020 à 142 en octobre 2025, dont la moitié a été créée cette année.
Toutefois, de nombreuses entreprises qui ont récemment constitué des DAT ont levé des fonds dans des conditions défavorables par rapport à Strategy, dont la dette convertible non sécurisée lui confère une flexibilité pour le remboursement. D’autres se sont retrouvées en difficulté, ayant émis des dettes sécurisées, ce qui impose des exigences de garantie plus strictes et réduit leur marge de manœuvre, tout en ayant acquis des crypto-monnaies à des prix plus élevés.
Douleur maximale
En conséquence, les DAT subissent une forte pression en raison de la vente massive sur le marché crypto ces dernières semaines. La capitalisation boursière combinée des DAT a chuté de près de la moitié depuis un pic de 176 milliards de dollars en juillet à environ 99 milliards de dollars à la mi-novembre, tandis que plusieurs d’entre elles se trouvent désormais en dessous de leur valeur nette d’actif (NAV). Pour les investisseurs souhaitant acquérir ces actions maintenant, cela pourrait représenter une opportunité — si un potentiel futur est perçu, ce qui reste incertain. Pendant ce temps, les premiers investisseurs voient la valeur de leurs actions diminuer.
Même les actions de Strategy ont baissé de 40 % depuis le début de l’année, et les actions de BitMine de Tom Lee sont en baisse de près de 80 % par rapport à leur pic historique (bien qu’elles aient augmenté de près de 300 % depuis le début de l’année). Saylor et Lee ont structuré leurs investissements de manière à pouvoir profiter de la baisse des prix, mais d’autres ne sont pas aussi avantagés.
Après de fortes ventes de leurs actions, plusieurs DAT ont été contraintes de liquider leurs avoirs en crypto, probablement à perte, pour financer leurs rachats d’actions. Récemment, la société de trésorerie ETHZilla a vendu pour 40 millions de dollars de tokens, tandis que FG Nexus a été forcée de vendre plus de 10 922 ETH pour racheter 8 % de ses actions. De même, Sequans a vendu 970 Bitcoin pour rembourser la moitié de sa dette convertible. Ces liquidations forcées sont inhabituelles pour des entreprises cotées, surtout si peu de temps après leur introduction en bourse, et soulignent des problèmes structurels.
On a l’impression que les dominos commencent à tomber, et nous ne sommes même pas encore entrés dans un hiver crypto. Actuellement, il ne s’agit que d’une correction relativement normale du marché haussier, ce qui soulève des questions quant à l’impact d’une éventuelle crise plus profonde.
Le jeu de la TradFi
Bien sûr,
