Les entreprises réinventent l’utilisation du Bitcoin comme actif productif
Un nombre restreint mais croissant d’entreprises dépasse le simple stockage du Bitcoin en tant que réserve statique. Elles l’intègrent dans leur stratégie de capital, l’utilisant pour lever des fonds, sécuriser des crédits et générer des rendements. Ces Trésoreries d’Actifs Numériques (DAT) constituent les premiers laboratoires testant comment un actif décentralisé peut opérer comme du capital productif dans l’architecture du financement d’entreprise, rapporte TopTribune.
Ce phénomène a débuté avec Strategy mais s’est depuis élargi. Des entreprises comme Metaplanet au Japon, The Blockchain Group en France et Twenty One Capital en Europe ont chacune développé des modèles positionnant le Bitcoin non seulement comme un investissement, mais comme un instrument financier fonctionnel. Leurs expériences accélèrent un processus plus vaste : la financiarisation du Bitcoin et potentiellement d’autres tokens.
De l’actif à l’infrastructure de bilan
Historiquement, le Bitcoin fonctionnait comme une alternative de réserve de valeur, un hedge non corrélé contre l’érosion monétaire. Les DAT élargissent cette définition. En utilisant le Bitcoin pour accéder à la liquidité par le biais de prêts, de dettes convertibles ou de structures de fonds, elles le considèrent comme un collatéral programmable et un actif productif. Ce passage de la propriété à l’utilisation marque l’entrée du Bitcoin dans le financement d’entreprise traditionnel.
L’émission de titres convertibles est devenue une caractéristique commune de cette stratégie. Les obligations zéro-coupon et les billets indexés sur des actions permettent aux entreprises de lever des capitaux en fiat tout en maintenant une exposition à l’appréciation du Bitcoin. Les investisseurs bénéficient d’un potentiel de rendement asymétrique, tandis que les émetteurs optimisent leur coût du capital. Cela renverse la vision traditionnelle selon laquelle la volatilité est uniquement un facteur de risque ; dans ce nouveau modèle, la volatilité à la hausse devient partie intégrante de la proposition de valeur.
Mesurer la résilience à travers le mNAV
Pour évaluer ces nouveaux modèles de trésorerie, les investisseurs commencent à s’appuyer sur une métrique connue sous le nom de Valeur Nette d’Actif de Marché, ou mNAV, qui mesure l’efficacité avec laquelle une entreprise convertit ses avoirs numériques en capital productif réel.
La clé pour comprendre la durabilité de ces stratégies réside dans le multiple de mNAV. Ce dernier relie la logique d’évaluation traditionnelle aux dynamiques du marché crypto. Le mNAV d’une DAT est directement corrélé au prix de l’actif sous-jacent, ce qui explique une grande partie de la volatilité à court terme dans les évaluations boursières de ces entreprises. Cependant, ce qui est crucial, c’est non pas le niveau absolu de mNAV, mais le multiple que les investisseurs sont prêts à lui attribuer. Ce multiple reflète la confiance dans la capacité d’une entreprise à créer de l’« alpha » au-delà de la performance de base du Bitcoin grâce à une allocation de capital disciplinée, à une ingénierie de bilan et à une génération de rendement incrémental.
Lorsque les multiples de mNAV se compressent en moyenne, cela indique un marché qui valorise la gestion des risques plutôt que la spéculation. Lorsque le multiple diminue pour une entreprise spécifique, cela met en évidence des risques idiosyncratiques. Les données récentes montrent les deux schémas. Les DAT qui ont adopté des émissions de dettes agressives ou qui se sont reposées sur une dilution fréquente des actions ont vu leurs mNAV tomber en dessous de 1x, ce qui implique un scepticisme des investisseurs quant à la durabilité de leur approche. En revanche, les entreprises maintenant des buffers de liquidité et des structures de trésorerie diversifiées préservent leur prime, bien que dans une mesure quelque peu réduite, montrant que le marché valorise la prudence et la discipline opérationnelle même dans un environnement à forte volatilité.
Dans ce sens, le mNAV fonctionne comme le nouveau ratio prix sur valeur comptable pour la finance des actifs numériques, un étalon institutionnel distinguant la gestion financière de l’opportunisme.
