Strategy (MSTR) reçoit une note de crédit B- de S&P Global
La société Strategy (MSTR) a obtenu une note de crédit B- de S&P Global. Cette évaluation reflète la perception de S&P selon laquelle le modèle économique de l’entreprise, basé presque entièrement sur la détention de bitcoin, comporte des risques financiers significatifs, malgré sa capitalisation boursière importante et son accès aux marchés de capitaux, rapporte TopTribune.
Cette note, qui est dans le territoire des obligations « junk », indique que Strategy se trouve en dehors des catégories d’investissement, la note la plus basse de S&P étant BBB.
Selon S&P, une note B signifie « qualité de crédit spéculative avec un risque accru de défaut ». La note B- est considérée comme encore plus spéculative et indique un risque de défaut supérieur, mais moins prononcé que les notes CCC, qui signalent une très faible qualité de crédit.
Sous la direction de Michael Saylor, l’entreprise a évolué d’un fournisseur de logiciels d’entreprise vers un véhicule de détention de bitcoin. Strategy utilise presque l’intégralité de son excédent de liquidités pour acquérir davantage de bitcoin et finance de nombreuses opérations et achats de crypto-monnaies par l’émission de dette convertible, d’actions privilégiées et d’équité.
Michael Saylor, président exécutif de Strategy, a souligné que son entreprise est désormais le premier véhicule de trésorerie bitcoin à recevoir une note d’une agence de crédit majeure. Son avis a été soutenu par d’autres acteurs du secteur, y compris le PDG de KindlyMD (NAKA), David Bailey, qui a déclaré que « la demande du marché pour les entreprises de trésorerie est sur le point d’exploser ».
Les notations sont souvent une étape nécessaire pour que de nombreux fonds de pension et autres investisseurs institutionnels puissent investir dans des titres d’entreprise. Bien que Strategy ait actuellement une note « junk », des améliorations futures pourraient ouvrir la voie à de nombreux fonds.
Analyse de S&P
À la mi-2025, les avoirs en bitcoin de Strategy étaient évalués à environ 70 milliards de dollars, par rapport à environ 15 milliards de dollars de dette convertible et d’équité privilégiée en circulation. Cependant, la solidité de ce bilan est trompeuse, selon S&P, car Strategy dispose de très peu de liquidités réelles et presque aucun revenu d’exploitation fiable. L’activité de logiciels de l’entreprise est à peu près à l’équilibre, et de janvier à juin 2025, Strategy a affiché un flux de trésorerie d’exploitation négatif de 37 millions de dollars.
S&P a également signalé un « déséquilibre de devises ». Alors que les actifs de la société sont presque entièrement en bitcoin, ses dettes et obligations de dividendes sont en dollars américains. Cela signifie que Strategy pourrait être contraint de vendre des bitcoins — potentiellement à perte — si elle ne parvient pas à lever suffisamment de nouveaux capitaux en période de ralentissement. S&P a averti que si les prix du bitcoin baissent et que l’appétit des investisseurs diminue, l’entreprise pourrait faire face à une crise de liquidité.
Une contrainte clé sur la note de l’entreprise est son « capital total ajusté négatif ». Selon la méthodologie de S&P, le bitcoin est exclu des calculs de capitaux propres en raison de sa volatilité et des risques de marché non corrélés. Ce traitement comptable laisse à Strategy un déficit de capital sur le papier, bien qu’elle possède des milliards d’actifs numériques.
Les dividendes des actions privilégiées posent également un défi potentiel. L’entreprise doit payer plus de 640 millions de dollars par an en dividendes à travers quatre classes d’actions privilégiées. Bien que Strategy puisse différer ces paiements, cela déclencherait des pénalités de gouvernance, telles que l’octroi de sièges au conseil d’administration aux actionnaires privilégiés. Deux de ses classes d’actions privilégiées accumulent également des intérêts sur les paiements différés à des taux plus élevés. Strategy a déclaré qu’elle prévoyait de financer les dividendes par la vente de nouvelles actions, et non en vendant des bitcoins.
Malgré ces risques, S&P a assigné une perspective stable, citant le succès passé de l’entreprise dans la gestion des échéances de la dette et le maintien de son accès aux marchés de capitaux
