Alors que les rachats de tokens gagnent en popularité dans le secteur de la crypto, Amir Hajian, responsable de la recherche chez la société de market making Keyrock, met en garde dans un nouveau rapport que chaque dollar dépensé pour racheter des tokens est un dollar détourné de la croissance et de l’innovation, soulignant ainsi le coût d’opportunité caché derrière cette démonstration de confiance, rapporte TopTribune.
Les rachats de tokens impliquent que des projets de blockchain rachètent leurs propres tokens sur le marché ouvert, similaire aux rachats d’actions. Cette stratégie réduit l’offre circulante sur le marché, créant de la rareté et potentiellement augmentant la valeur du token pour signaler la confiance aux investisseurs.
Selon Hajian, l’essor des rachats de tokens marque un tournant dans la façon dont la crypto définit sa maturité. Ce qui a commencé comme un effort pour prouver que les protocoles pouvaient restituer de la valeur comme les entreprises est devenu un test d’angoisse de leur réalisme financier. Le point clé est de savoir si les protocoles peuvent racheter avec la retenue d’une banque centrale plutôt qu’avec les réflexes nerveux d’un marché haussier.
Une grande partie du capital destiné aux rachats provient des trésoreries plutôt que de revenus récurrents, exposant ainsi à quel point la quête de légitimité peut rapidement épuiser les réserves futures.
Avec des règles plus claires se formant aux États-Unis pour la crypto et des protocoles générant enfin des revenus de frais constants, les rachats de tokens sont devenus le moyen privilégié de relier les revenus à la valeur pour les détenteurs.
Hajian constate que les paiements des protocoles aux détenteurs de tokens ont augmenté de plus de 400 % depuis 2024, atteignant près de 800 millions de dollars au troisième trimestre de 2025.
À travers 12 protocoles de distribution de revenus étudiés, les équipes ont restitué en moyenne 64 % des revenus totaux aux détenteurs, bien plus que les DAOs traditionnels, qui réinvestissent environ trois quarts de leurs dépenses dans la croissance et le développement.
Cette inclination vers des distributions plutôt que vers le réinvestissement, écrit Hajian, a contraint les protocoles à confronter les limites de la dépense unique de trésorerie. À mesure que les marchés mûrissent et que les revenus se normalisent, les projets ne peuvent plus se permettre des rachats qui traitent le capital comme infini ou le timing comme irrélévant.
En réponse, certaines équipes repensent comment et quand la valeur devrait revenir aux détenteurs, liant les rachats à des indicateurs de valorisation, à la solidité des flux de trésorerie et aux conditions du marché plutôt qu’à des pourcentages fixes.
Hajian souligne la montée des modèles basés sur des déclencheurs et des options comme signes précoces de ce changement, conçus pour rendre les rachats contre-cycliques, sensibles aux revenus et durables au-delà du prochain cycle haussier.
Les systèmes basés sur des déclencheurs lient les dépenses à des fondamentaux mesurables, tels que les multiples de valorisation ou les bandes de valeur totalement diluées, augmentant les allocations lorsque les tokens semblent sous-évalués et réduisant celles-ci lorsque les prix montent.
Les structures basées sur des options vont plus loin, permettant aux protocoles de vendre des puts couverts et de percevoir des revenus de primes tout en s’engageant à des niveaux d’achat futurs, un design qui génère des revenus même lorsque aucun rachat n’a lieu.
Hajian soutient que ces modèles témoignent d’une approche mûre de la tokenomics, affirmant qu’ils sont sains pour la gestion des trésoreries car ils alignent les rachats avec de réelles conditions de marché.
Le rapport avertit également que la qualité d’exécution reste un risque sous-estimé.
La plupart des projets utilisent des ordres de preneur qui retirent de la liquidité de livres d’ordres peu épais, exagérant les fluctuations de prix une fois que les achats cessent. Calibrer les rachats au volume organique et s’appuyer sur des ordres de fabricant, écrit Hajian, permettrait aux protocoles d’ajouter de la liquidité plutôt que de la
