Raoul Pal, fondateur de Global Macro Investor, a attiré l’attention sur un graphique largement diffusé comparant les mouvements du bitcoin (BTC) à l’offre monétaire mondiale M2. Ce graphique indique que depuis début 2023, le bitcoin a tendance à suivre l’offre M2 mondiale avec un décalage constant de 12 semaines, ce qui implique que les changements dans les conditions de liquidité se diffusent vers les marchés des crypto-monnaies avec un délai de trois mois, rapporte TopTribune.
Sur la base de ce modèle, le bitcoin devrait toujours être en bonne voie pour atteindre 200 000 $ d’ici la fin de 2025, si cette corrélation se maintient. Cependant, depuis le 16 juillet, cette relation s’est rompue. Alors que l’offre M2 mondiale continue de tendre vers le haut, reflétant une expansion monétaire continue à l’échelle mondiale, le bitcoin a stagné, se déplaçant latéralement pendant l’été malgré sa connexion historiquement étroite avec la liquidité.
Le remplissage du TGA complique la situation
Pal soutient que cette rupture n’est pas un échec du modèle, mais plutôt le résultat des actions du Trésor américain à travers son Compte Général du Trésor (TGA). Le TGA est le compte opérationnel du gouvernement à la Réserve fédérale, utilisé pour recevoir des taxes, les produits de la vente d’obligations et d’autres flux, tout en finançant les dépenses fédérales.
Lorsque le Trésor cherche à reconstituer ce compte en émettant plus d’obligations que nécessaire pour couvrir les obligations immédiates, il draine effectivement des liquidités du système, réduisant ainsi le capital disponible pour les actifs risqués. Selon Pal, depuis juillet, le Trésor a émis environ 500 milliards de dollars d’obligations pour reconstituer le TGA, portant son solde près de 800 milliards de dollars, un niveau record sur plusieurs années.
Ce retrait massif de liquidités a eu des conséquences majeures pour les actifs sensibles à la liquidité tels que les cryptomonnaies, ce qui explique la stagnation du bitcoin malgré l’augmentation de l’offre M2. Il est important de noter que Pal pense que le TGA est désormais suffisamment reconstitué, ce qui signifie que le drain de liquidités devrait probablement prendre fin et disparaître complètement d’ici la fin du mois. Si cela se produit, les conditions de liquidité normaliseront et la reprise plus large du bitcoin pourrait reprendre sa trajectoire ascendante dictée par l’offre M2.
Cependant, pour contrebalancer l’argument de Pal, il est pertinent de souligner que les actions technologiques et l’or ont continué à atteindre de nouveaux sommets historiques, suggérant que l’appétit pour le risque reste intact. Bien que le remplissage du TGA ait pu peser lourdement sur les cryptomonnaies, l’impact plus prononcé pourrait également refléter une forte pression de vente provenant de pièces détenues depuis longtemps, ce qui aide à expliquer l’écart entre le bitcoin et l’offre mondiale M2.
